文：天风(fē什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语ng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于(yú)存款会受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居民(mín)什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素(sù)的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原(yuán)因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资(zī)产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上看，随(suí)着破(pò)净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延(yán)续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户(hù)存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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