大(dà)家周末好，先来看下重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧急(jí)向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方(fāng)向移动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)总统(tǒng)武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提(tí)升到最(zuì)高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备(bèi)状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民(mín)众(zhòng)与科索沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警(jǐng)察(chá)在冲(chōng)突中使用了(le)催(cuī)泪(lèi)弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入(rù)了兹韦钱区(qū)行政大(dà)楼。目前兹(zī)韦钱区已经(jīng)被科索沃(wò)特警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年(nián)科索(suǒ)沃战争结束(shù)后(hòu)由联合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维(wéi)亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀超预期上(shàng)行！这一(yī)数据创年内新高，美(měi)联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高(gāo)于预(yù)期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环(huán)比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通(tōng)胀指标(biāo)——剔除食物(wù)和(hé)能源后(hòu)的(de)核(hé)心PCE物价(jià)指数(shù)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此同时(shí)，追(zhuī)踪与当(dāng)前经济周(zhōu)期相关的通(tōng)胀(zhàng)压力的(de)周期(qī)性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来(lái)的最高记(jì)录。

　　美(měi)联储政策利率期货合约(yuē)交(jiāo)易(yì)商周五加大了对(duì)美联(lián)储将继续加息(xī)的押注，数(shù)据公布后(hòu)，这些(xiē)合约(yuē)的(de)隐(yǐn)含收益率上升(shēng)，定价美联(lián)储在(zài)6月会议上(shàng)将基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)目标(biāo)区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点(diǎn)的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易(yì)员们(men)一直坚信，美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年(nián)将多次降息(xī)。但他们最终承认，基于(yú)对期货(huò)的押注，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他们预计在2024年(nián)之(zhī)前不会(huì)降(jiàng)息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低(dī)于此(cǐ)前的预期。强劲的(de)经济(jì)增长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳动力市场以及债务上限担忧(yōu)的缓解降低了今年(nián)降息的可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金(jīn)利率将在(zài)2024年(nián)底降至(zhì)3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场(chǎng)预计(jì)基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化(huà)工(gōng)板块整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化(huà)工板块略(lüè)显(xiǎn)分化。期(qī)货(huò)日(rì)报记者观察(chá)到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原(yuán)料成(chéng)本端为原油的品种，在原油下跌(diē)幅度不大(dà)的情况下，跌(diē)幅较(jiào)小；而(ér)以(yǐ)尿素、甲醇原料成本(běn)端(duān)为煤炭(tàn)的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源(yuán)首席(xí)分析师(shī)高明宇(yǔ)解(jiě)释说，终端产品这一(yī)分化的根源还是原料(liào)端表现的(de)差异。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源(yuán)危机在期货市场(chǎng)的影(yǐng)射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进(jìn)入(rù)衰退交(jiāo)易(yì)主题，且目前(qián)工业(yè)品整体仍处于衰退交易的(de)中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来(lái)看，前期原油(yóu)价格(gé)的下行已触碰(pèng)到(dào)中东(dōng)主(zhǔ)要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美(měi)国收储目(mù)标价位，在美(měi)国页岩油非常规(guī)能源产(chǎn)量(liàng)增速持(chí)续不达预期(qī)的情况下，以沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再度推动(dòng)原油供给约束的(de)兑现，在能源品(pǐn)的下行(xíng)趋势(shì)中(zhōng)原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也(yě)率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主(zhǔ)产区动力煤的(de)边际到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业(yè)利润丰厚的(de)情况下(xià)供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节累库(kù)，价格下(xià)跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体便处于震荡下行(xíng)的趋(qū)势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化(huà)，使煤化工(gōng)品种(zhǒng)的(de)估值中枢(shū)不断下移。”中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投期货(huò)分析师刘(liú)书源表示(shì)，相较(jiào)于煤炭，原油整(zhěng)体(tǐ)为区间(jiān)弱势震荡(dàng)的走势(shì)，并(bìng)未出现较大的单(dān)边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究(jiū)院上海(hǎi)分院负责人夏(xià)聪聪解(jiě)释说，煤(méi)化(huà)工市场缺乏利好驱(qū)动(dòng)，消息面无(wú)利好刺激，导致行(xíng)情持续低(dī)迷(mí)。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在进口煤增加的情(qíng)况下，市场(chǎng)可流通货源充(chōng)裕，今年受到(dào)天气因(yīn)素的(de)影响，水电出力(lì)预(yù)计逐步好转，电煤需求存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来(lái)，煤炭(tàn)市(shì)场价格仍(réng)存在下调(diào)可(kě)能，成本端难(nán)以提供有力(lì)支撑(chēng)。加之(zhī)煤化工(gōng)整体需(xū)求端不(bù)佳，高温雨季部分区域(yù)需(xū)求(qiú)受到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库(kù)存(cún)水平偏高，价(jià)格承压下行，煤化工(gōng)受到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的持续(xù)走弱也与宏观需求(qiú)弱势以及(jí)自身品(pǐn)种的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期(qī)调研，部分甲醇(chún)和尿(niào)素的终端工厂，在(zài)经历(lì)疫情几年之后，并未重启，所以终端(duān)产品的需求并没有因疫情解(jiě)封(fēng)后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致(zhì)煤化(huà)工品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书(shū)源称。

　　记者了(le)解(jiě)到(dào)，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企业(yè)亏(kuī)损(sǔn)较之(zhī)前(qián)有所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽(jǐn)管成本端松动，但(dàn)煤化工品种(zhǒng)自身表(biǎo)现同(tóng)样低迷，面临较大(dà)的亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期(qī)货价(jià)格创2020年10月份(fèn)以来新(xīn)低，现货价格(gé)同步走低，内蒙地区报价(jià)跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价格(gé)下跌(diē)幅度大(dà)于原料端，利(lì)润修复(fù)过程(chéng)中止。“今年以来，从(cóng)甲醇(chún)成本理论核(hé)算来(lái)看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于甲醇现货(huò)价(jià)格不断创(chuàng)下新低，部(bù)分地(dì)区现货价(jià)格(gé)回到(dào)历(lì)史低位，上游甲醇生产企业整体利(lì)润并没有随(suí)着煤(méi)价(jià)回落、采购(gòu)成本下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较(jiào)大(dà)，且(qiě)部(bù)分内地(dì)企业有传出因(yīn)甲醇价格太低(dī)，出现(xiàn)停车或者降负的消息(xī)，后续值(zhí)得持续(xù)关(guān)注这一问题。”刘(liú)书源(yuán)如(rú)是(shì)说。

　　受(shòu)访人(rén)士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过前(qián)几年的持续投产(chǎn)，国内(nèi)甲醇(chún)和尿素的产能不断(du成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思àn)扩张，当(dāng)前下游的(de)需求难以匹配(pèi)新增(zēng)的产能(néng)，未来其价(jià)格可(kě)能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从(cóng)而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能(néng)的阶段，后续大概率是(shì)一(yī)个产能的上下游再(zài)平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱(ruò)周(zhōu)期主(zhǔ)要取(qǔ)决于(yú)需求的恢复情况，下(xià)半年部分品种(zhǒng)面临(lín)较大投产压力，进口(kǒu)体量大的品(pǐn)种将受(shòu)到低价进口货(huò)源(yuán)的冲击(jī)，中长期(qī)看(kàn)，煤化(huà)工(gōng)行情难有(yǒu)起(qǐ)色，即使存(cún)在(zài)上涨，也表现为长期下跌(diē)后的反弹(dàn)，而不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中记者(zhě)了(le)解(jiě)到，近期能(néng)源(yuán)化(huà)工（尤(yóu)其是(shì)油化(huà)工）板块较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的前景提(tí)振油(yóu)价(jià)上涨，带动油(yóu)化工(gōng)板块表(biǎo)现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌的行(xíng)情中，原(yuán)油尽管(guǎn)受到美国债务上限谈判陷入僵局(jú)带来的(de)宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言(yán)力挺油(yóu)价(jià)和G7在其年度领导人会(huì)议(yì)上承诺将加(jiā)大力度打击俄罗斯(sī)逃避(bì)其石油和(hé)燃(rán)料出口价(jià)格上(shàng)限的行(xíng)为都对(duì)于(yú)油价起(qǐ)到提振作用。”杜(dù)冰沁(qìn)表示，从基(jī)本面来看，下半年全球原(yuán)油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全(quán)球需求(qiú)同比增加(jiā)220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自(zì)于中国需求复苏的(de)持续；同时美国宣布(bù)将在8月收(shōu)储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入(rù)夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势从成本(běn)端带动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工较(jiào)强的(de)关(guān)键原因(yīn)还是(shì)在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超(chāo)成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思预期(qī)大(dà)幅下降，主要源自(zì)原油进(jìn)口的大幅下降和随着出行(xíng)旺季来临(lín)显著增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在(zài)内的成品油库存均出现不同程度的下(xià)降，同时(shí)汽、柴油表(biǎo)需(xū)也环比(bǐ)增加50万桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯减产不(bù)及预期，但沙特(tè)能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑(lǜ)进(jìn)一步减产(chǎn)，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球(qiú)原(yuán)油平(píng)衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判达成一致前(qián)，宏(hóng)观层面的不确定性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短(duǎn)期市场需关(guān)注美国(guó)债务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高级(jí)分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近(jìn)。考虑目前油价(jià)被市场接(jiē)受度提升，预计(jì)6月(yuè)化工品市场对标的原油成(chéng)本(běn)将基本维持5月平均价(jià)格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不(bù)会有动作。“考虑目前油价(jià)被(bèi)市场(chǎng)接(jiē)受度提(tí)升。预计6月化工品市(shì)场对标的原油成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平(píng)均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌(diē)，但由于聚乙(yǐ)烯自身现(xiàn)货(huò)价格表现(xiàn)更(gèng)弱，因而以原油折算成本的加工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品(pǐn)油发运船(chuán)期中(zhōng)有(yǒu)所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末(mò)起(qǐ)暂(zàn)停的伊拉克(kè)45万桶/天(tiān)北向原(yuán)油出(chū)口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性(xìng)的(de)原(yuán)油供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再次对原油(yóu)市场做(zuò)空(kōng)者(zhě)发出警(jǐng)告(gào)，面对欧(ōu)美银(yín)行业危(wēi)机和美(měi)国(guó)债务上限谈判带来(lái)的(de)需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小概率事件(jiàn)发(fā)生(shēng)，二(èr)季度起的(de)基准(zhǔn)去库预期仍(réng)将(jiāng)为原油带来(lái)相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强(qiáng)于煤(méi)制(zhì)的可(kě)能(néng)性(xìng)依然较大。”陆(lù)甲明(míng)表示，原料(liào)价(jià)格表现上(shàng)，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因此(cǐ)煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下(xià)行的(de)趋(qū)势依然存在(zài)。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此(cǐ)油价往往容易获(huò)得(dé)支撑。因此，成本(běn)端强弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市场中下游库(kù)存有(yǒu)效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构性强于煤化工的行(xíng)情仍然(rán)有望延续。

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