文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业(yè)企业营(yíng)业(yè)收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè)电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回(huí)落，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的(de)增(zēng)速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据(jù)显示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多个(gè)行业(yè)的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造(zào)利(lì)润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同比增速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业企业(yè)利(lì)润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间(jiān)爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业(yè)的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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