金(jīn)融(róng)界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国(guó)经济是(shì)否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指(瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化(huà)而言(yán)，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的(de)认(rèn)定(dìng)，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍(瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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