大(dà)家(jiā)周(zhōu)末好，先来(lái)看(kàn)下重要(yào)消息。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总统下令军队进入最高战备状态(tài)，紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军(jūn)队的战备状态提升(shēng)到最高等级(jí)，并紧急向与科索沃(wò)行(xíng)政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔(ěr)维亚(yà)军队(duì)战备(bèi)状态(tài)与科索沃局(jú)势(shì)骤然紧张有关(guān)。

　　当天(tiān)科(kē)索沃(wò)北部兹(zī)韦钱塞族(zú)区塞族民(mín)众与科(kē)索沃阿族警察发生冲突，阿族警察(chá)在(zài)冲突中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联合国托(tuō)管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣布独立(lì)，塞尔维(wéi)亚始终坚(jiān)持(chí)对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数(shù)据创年(nián)内新高，美联储年内不(bù)降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显示(shì)，美国(guó)4月PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高(gāo)于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱(ài)通胀(zhàng)指标——剔(tī)除食物和(hé)能源后的(de)核心(xīn)PCE物价指数同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济周期相关的通胀压力(lì)的(de)周期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年(nián)以来的(de)最高记(jì)录(lù)。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利率期货合约(yuē)交易(yì)商周(zhōu)五加(jiā)大了对美(měi)联储将继续加息的押注(zhù)，数据公(gōng)布后(hòu)，这些合(hé)约的隐含收益率(lǜ)上(shàng)升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标(biāo)区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报道(dào)，交易(yì)员(yuán)们一(yī)直坚信，美(měi)联储今年(nián)将多次降息。但他们(men)最终承认，基(jī)于(yú)对期货(huò)的押注，今年(nián)降息的可能性不大(dà)。现在，他们(men)预计在2024年(nián)之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息幅度低(dī)于(yú)此(cǐ)前的预期。强(qiáng)劲的经济(jì)增长、通胀(zhàng)数据、劳(láo)动力市场以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限担忧的缓解降低了今年降息的(de)可能性(xìng)。交易员(yuán)们现(xiàn)在认为，6月份的会议可(kě)能(néng)会考虑加息(xī)25个(gè)基点。市场预计联邦(bāng)基金利(lì)率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场(chǎng)预计基准(zhǔn)利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化工板块(kuài)整(zhěng)体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工(gōng)板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度(dù)，还是(shì)下(xià)行斜率，均大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成(chéng)本端为煤(méi)炭的品种，跌幅(fú)较(jiào)大(dà)。

　　对此，国投安信(xìn)期(qī)货能源(yuán)首席分析师高明(míng)宇(yǔ)解(jiě)释说，终端产(chǎn)品(pǐn)这(zhè)一(yī)分化的根源还(hái)是原料端(duān)表现(xiàn)的差异(yì)。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险(xiǎn)溢价(jià)将能源危机在(zài)期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半(bàn)年(nián)起(qǐ)市(shì)场进入衰退(tuì)交易主题，且目前(qián)工(gōng)业品整体仍处于(yú)衰退交(jiāo)易(yì)的中(zhōng)后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看(kàn)，前(qián)期(qī)原(yuán)油价格的下行(xíng)已触(chù)碰到中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本(běn)、页岩(yán)油生产(chǎn)商边际产油成本(běn)、美国收储目标(biāo)价位，在美国(guó)页岩油(yóu)非常规能源产量增速持续不达(dá)预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减(jiǎn)产(chǎn)再度(dù)推动原油供给约束的兑(duì)现，在能源品的下行趋势中原油的成本(běn)支撑(chēng)、供(gōng)应减量率先发生，价格也(yě)率先呈现震荡(dàng)筑底的迹(jì)象。”高(gāo)明(míng)宇如是(shì)说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动力(lì)煤均价1092元(yuán)/吨，仍远(yuǎn)高于国(guó)内三西主产区(qū)动力(lì)煤的(de)边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况下供(gōng)应有增无减，宽松的(de)供(gōng)需面(miàn)持续(xù)带动产业链各环(huán)节累库，价格(gé)下跌趋(qū)势(shì)明(míng)确，亦对(duì)近期煤化工品(pǐn)种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于震(zhèn)荡下行(xíng)的趋势(shì)中，原料(liào)煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘(liú)书源表示，相较于煤(méi)炭，原油(yóu)整体为(wèi)区(qū)间弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势(shì)，并未出现较(jiào)大的单(dān)边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象(xiàng)。”方正中(zhōng)期期货(huò)研究院(yuàn)上(shàng)海分(fēn)院(yuàn)负(fù)责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面(miàn)无利好刺激，导致行情持(chí)续低(dī)迷。国(guó)内(nèi)煤炭市场供应存在(zài)保障，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受到天气因(yīn)素的(de)影(yǐng)响，水电出力预(yù)计逐步好转，电煤(méi)需求存在增加，但增速(sù)或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格仍存在下(xià)调可(kě)能，成本(běn)端难(nán)以提(tí)供有力支(zhī)撑。加之煤化工整体需(xū)求端不佳(jiā)，高温(wēn)雨(yǔ)季(jì)部分区域需求受(shòu)到影响。需求处(chù)于季(jì)节性淡季(jì)，下游用(yòng)煤企业库存(cún)水平偏(piān)高，价格承压下行(xíng)，煤化工受到成本端的(de)拖累。

　　事实(shí)上，煤化(huà)工近期(qī)的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以及自身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投(tóu)放周期有关(guān)。

　　“根据前期调(diào)研(yán)，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经(jīng)历疫情几年之后，并未重启，所(suǒ)以终(zhōng)端产品的需(xū)求(qiú)并没有因疫情(qíng)解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的(de)估值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记(jì)者了解到，随(suí)着(zhe)煤(méi)炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化(huà)工产业(yè)链上(shàng)下(xià)游均弱化(huà)，尽管成(chéng)本(běn)端松(sōng)动，但煤化工(gōng)品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货(huò)价(jià)格创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价(jià)格同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙地区报价(jià)跌(diē)破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度(dù)大于(yú)原料(liào)端，利润修复过程中止。“今年以来(lái)，从(cóng)甲醇成(chéng)本理论核算(suàn)来看，行业整体(tǐ)处于不景(jǐng)气阶(jiē)段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表(biǎo)示(shì)，由于(yú)甲醇现(xiàn)货价格不断创(chuàng)下(xià)新低，部分地区(qū)现货价(jià)格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没(méi)有随着(zhe)煤价回(huí)落、采购(gòu)成本(běn)下降而明显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损幅度较大，且(qi奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗>奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗ě)部(bù)分内地(dì)企业有传(chuán)出因甲醇价格(gé)太低，出现停车或(huò)者降(jiàng)负的消息，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短(duǎn)期(qī)，煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经(jīng)历(lì)过前几年的持(chí)续投产，国内甲醇(chún)和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前(qián)下游(yóu)的需求(qiú)难(nán)以匹(pǐ)配新增的产(chǎn)能，未来其(qí)价格可能(néng)在1—2年都维持(chí)较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的(de)阶段，后续大概率(lǜ)是一个产(chǎn)能的上下游(yóu)再(zài)平衡周期(qī)。”刘书(shū)源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢复情况(kuàng)，下(xià)半年部分品种面临较大(dà)投产压力，进口体量大的品种将受(shòu)到低价进口货源(yuán)的(de)冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上(shàng)涨，也表现为长期下跌(diē)后的(de)反(fǎn)弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能源化工(gōng)（尤其是(shì)油化(huà)工）板块较为(wèi)强势主要(yào)还是基(jī)于原料端(duān)的驱(qū)动。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整(zhěng)体呈现先抑(yì)后扬的走(zǒu)势(shì)，受到(dào)供需基本面收紧的前景提振(zhèn)油价(jià)上(shàng)涨，带动油化(huà)工板(bǎn)块表(biǎo)现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商(shāng)品多数下(xià)跌(diē)的行情中(zhōng)，原(yuán)油尽管(guǎn)受到美国债务上限谈(tán)判陷入(rù)僵局带来的宏观(guān)情(qíng)绪扰动(dòng)，但(dàn)是沙(shā)特能源部长发言(yán)力挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人会议(yì)上承诺将(jiāng)加大力度(dù)打击俄罗斯逃避(bì)其石(shí)油和燃料出口(kǒu)价格上限的行为(wèi)都对于油价起到(dào)提振(zhèn)作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本(běn)面来看，下半年全球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需求同比(bǐ)增加(jiā)220万桶/日，主要(yào)来自于中国需求复(fù)苏的持续；同时美国宣(xuān)布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美(měi)国(guó)即(jí)将进入(rù)夏季汽油消费旺(wàng)季。“原(yuán)油(yóu)维持强(qiáng)势(shì)从成本端带动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较(jiào)强的关键原因(yīn)还是在于原(yuán)料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期(qī)大(dà)幅下(xià)降，主要源自原(yuán)油进口的大幅下降和随着出行旺季(jì)来临显著增(zēng)长的需求(qiú)；包括(kuò)汽油和精炼油在内的成品油库存均(jūn)出(chū)现(xiàn)不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期(qī)，但(dàn)沙特能源部长发(fā)言力(lì)挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日(rì)的会议上考(kǎo)虑进一(yī)步减产，叠加(jiā)美国的收(shōu)储(chǔ)均将(jiāng)收紧下(xià)半(bàn)年全球(qiú)原油平衡表(biǎo)。但在美国债务上限(xiàn)谈(tán)判达成一(yī)致前，宏观层面的不确定(dìng)性(xìng)仍然会影(yǐng)响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短(duǎn)期市场需关注美国债务上限谈判(pàn)结(jié)果和6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升(shēng)，预计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对标的原油(yóu)成本将基本(běn)维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受度(dù)提升。预计(jì)6月化工品市场对标的原油成本(běn)将基本维(wéi)持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月份至(zhì)今，国内石脑油(yóu)制的聚乙(yǐ)烯生(shēng)产毛利，已经从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐步跌落(luò)至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原(yuán)油折算成本的加工利润反(fǎn)而出(chū)现了下降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原油供(gōng)应端(duān)的利(lì)好已(yǐ)进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油(yóu)及成品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月(yuè)末起暂停的伊拉(lā)克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的(de)原(yuán)油(yóu)供应(yīng)构成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗(zhǎng)再次对原油市(shì)场做空者发出警告(gào)，面对(duì)欧美银行业危机和美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判带来的需求(qiú)端不确(què)定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会(huì)议再次(cì)减产(chǎn)的小概率事件发生，二季度起的基准去(qù)库预(yù)期仍(réng)将(jiāng)为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依(yī)然(rán)较大。”陆甲明表示(shì)，原料(liào)价格表现上，目(mù)前(qián)国内煤炭(tàn)供给相(xiāng)对(duì)充裕(yù)，因(yīn)此煤(méi)炭价(jià)格下(xià)行的趋势依然(rán)存在。原(yuán)油方面，夏季(jì)是成品油消费高峰，因此油价往往容(róng)易获得支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或依(yī)然存在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明(míng)宇看(kàn)来，在(zài)国内动力煤市场中下(xià)游(yóu)库存(cún)有效去化，或低价(jià)格刺激(jī)内(nèi)产、进(jìn)口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工(gōng)结构性(xìng)强于(yú)煤化工的行情仍(réng)然有(yǒu)望延续。

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