5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额(é)超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更(gèng)好支持(chí)央国(guó)企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申(shēn)报和发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推(tuī)动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基(jī)金积(jī)极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市(shì)公(gōng)司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三(sān)大(dà)行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本(běn)身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路(lù)”的美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思主题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可(kě)能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露(lù)的(de)持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的(de)持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的(de)投研(yán)流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和(hé)财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元(yuán)素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应(yīng)该(gāi)考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值(zhí)估(gū)值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业内在价(jià)值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标(biāo)可以使用(yòng)。

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