来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局(jú)4月28日召(zhào)开会议(yì)，分析研究当前(qián)经济形势(shì)和(hé)经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于(yú)预期。不(bù)过当前经济恢(huī)复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量发(fā)展要(yào)求，也没(méi)增量刺激政策(cè)。未(wèi)来扩大需求主(zhǔ)要依靠(kào)自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此外(wài)，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次会(huì)议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回(huí)升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数(shù)据看，确实好于去年四季度时(shí)的预期(qī)。但随后会议也提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转型升级面临新(xīn)的(de)阻力，推动高(gāo)质量(liàng)发展仍需(xū)要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗，还有(yǒu)较大的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在(zài)，我们认为政策(cè)短期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前(qián)经济持续回(huí)升向好(hǎo)的关(guān)键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经(jīng)济要(yào)实现“质(zhì)的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年经(jīng)济工(gōng)作会议精神(shén)一致。这也意味着(zhe)稳增(zēng)长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺(cì)激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增(zēng)强”、“社会(huì)预期(qī)持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体(tǐ)活(huó)力结合(hé)起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发(fā)市场化的力量去推动经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放(fàng)的方(fāng)式激发高(gānovo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗o)质量的(de)增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破除影响各类所(suǒ)有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合(hé)规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业账款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次(cì)会议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求(qiú)的(de)合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的相关(guān)表述是“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需(xū)求是未(wèi)来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡居民(mín)收入(rù)，改善消费环境，促(cù)进文(wén)化(huà)旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增长的重点(diǎn)。会议提到(dào)，在超大(dà)特大(dà)城市积极稳步推进(jìn)城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调(diào)，要(yào)把(bǎ)吸引外(wài)商投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和(hé)自由(yóu)贸易港对(duì)接国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展改(gǎi)革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产(chǎn)业(yè)政策的(de)重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工(gōng)智能发展到一定(dìng)程度(dù)，监(jiān)管措施也必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互(hù)联网领(lǐng)域，要推动(dòng)平(píng)台(tái)企业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托(tuō)机构改革(gé)化险工作”；再次强调房住(zhù)不(bù)炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们(men)认为，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融机构(gòu)的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风险也(yě)需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他(tā)方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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