4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发(fā)布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101siki老师是哪个大学的？.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际(jì)经(jīng)济动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债(zhài)务上限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)siki老师是哪个大学的？利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示(shì)：美(měi)国中小(xiǎo)银(yín)行再现(xiàn)挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强于预(yù)期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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