来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究(jiū)当前(qián)经济形势(shì)和经济工(gōng)作。今年(nián)以来，经(jīng)济增(zēng)长好(hǎo)于预期(qī)。不(bù)过当前经济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太(tài)可(kě)能转向收(shōu)紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠(kào)自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险仍(réng)然(rán)是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成(chéng)绩(jì)，即(jí)“经济增(zēng)长好于预(yù)期”，“市场需求(qiú)逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势”。从一季(jì)度公布的数据(jù)看(kàn)，确实好于(yú)去年四季度时的预(yù)期。但随后会议也提到“经济运(yùn)行好转主要(yào)是恢复性的，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需(xū)要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季(jì)度降准后，就(jiù)业(yè)压力仍(réng)然(rán)存在(zài)，我(wǒ)们(men)认为政(zhèng)策短(duǎn)期(qī)不会转向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩大需(xū)求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求(qiú)，会议强调经济要(yào)实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这一点中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机和去年经(jīng)济工(gōng)作(zuò)会(huì)议精(jīng)神一致。这也(yě)意味着稳增(zēng)长(zhǎng)不会(huì)通过强刺(cì)激(jī)的方式，而是统筹(chóu)推动(dòng)“经济运(yùn)行持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力持续(xù)增(zēng)强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力(lì)和激发经营主体活力(lì)结(jié)合起来”。我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是，下一(yī)阶段更多通(tōng)过激发市场化(huà)的(de)力量(liàng)去(qù)推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量(liàng)的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除(chú)影(yǐng)响各类所有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争、共(gòng)同(tóng)发(fā)展的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类(lèi)企业都要依法(fǎ)合规(guī)经营。要(yào)下决(jué)心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期(qī)、激(jī)发(fā)活力为主要手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会(huì)议提出，积极的财(cái)政政策要(yào)“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币政策要(yào)“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的(de)要求，本(běn)次会议强调(diào)“形成扩大(dà)需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是(shì)“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未(wèi)来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善(shàn)消费环境(jìng)，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳(láo)动收入的自(zì)然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城中村(cūn)改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外商投资放在更加重要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸易港对接国(guó)际高标准(zhǔn)经贸规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调(diào)，加快建设(shè)现代化产业(yè)体系要(yào)以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们的理解(jiě)是(shì)，产(chǎn)业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩固和扩大新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)发(fā)展优势，加快推进(jìn)充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)发(fā)展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联(lián)网领域，要推动平台企(qǐ)业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调(diào)房住(zhù)不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债务”。我们认(rèn)为，房地产产(chǎn)业(yè)链、中小金融机构的(de)风险出清(qīng)，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所(suǒ)以今(jīn)年和去(qù)年最大的不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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