4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大(dà)美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的(de)走势。非农(nóng)就业(yè)超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不(bù)排除金融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布(bù)的(de)《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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