文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业(yè)收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因(yīn)素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现(退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其(qí)他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业(yè)主要(yào)是农(nóng)副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源(yuán)综(zōng)合利(lì)用的(de)增速为负，分(fēn)别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速(sù)降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期(qī)基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业(yè)内(nèi)部的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利(lì)润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等(děng)到(dào)四季度。目(mù)前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本(běn)高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分(fēn)析(xī)》报(bào)告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗(luó)丹

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