4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其(qí)是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发(fā)价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增(zēng)长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民(mín)币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需(xū)求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳(wě河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖n)回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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