4月美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yu社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说è)季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回(huí)升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回(huí)升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增(zēng)加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回升(shēng)社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说。商(shāng)品相关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边(biān)际(jì)好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服(fú)务(wù)业需(xū)求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，显示劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体仍在(zài)小幅社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农(nóng)就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机(jī)以及(jí)债(zhài)务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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