文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存款的(de)主(zhǔ)要有这(zhè)么(me)几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度(dù)人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最核心的(de)不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因(yīn)一(yī)是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是(shì)4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居(jū)民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居民提(tí)前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的(de)主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用(yòng)金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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