来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的(de)力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来(lái)加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地(dì)产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存(cún)水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合(hé)增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库(kù)存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债(zhài)期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步(bù)进入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额(é)从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市(shì)商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢(huī)复和扩大消费的(de)政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定(dìng)关(guān)于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新(xīn)能(néng)力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同(tóng)；二是推动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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