美国债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院通(tōng)过(guò)了一(yī)项关于(yú)联邦政府债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根(gēn)据法案政府开(kāi)支(zhī)将受到(dào)上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债(zhài)务(wù)违约。根据美国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室数(shù)据，目(mù)前美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市(shì)场预(yù)期(qī)、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机(jī)制作用于(yú)全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也(yě)将重新回到美(měi)联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是(shì)经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资(zī)总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前(qián)因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很(hěn)多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引(yǐn)力(lì)的(de)相对估(gū)值，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除(chú)外）全(quán)球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的(de)顺利通过消(xiāo)除(chú)了(le)美(měi)国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策(cè)略(lüè)总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对(duì)两党达成(chéng)一致有确(què)定的预期，所以近期美国(guó)以(yǐ)及全球(qiú)资(zī)本市场并没有对美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从(cóng)中(zhōng)长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似(shì)的(de)尾部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费的(de)另类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如(rú)美(měi)元、美(měi)债、黄金在(zài)通(tōng)常较风(fēng)险资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益，因此组合(hé)配置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的(de)避(bì)险资产有助对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进(jìn)一(yī)步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性仍(réng)然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下(xià)行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)。美债违约并非我(wǒ)们(men)的(de)基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资(zī)产的(de)衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan 一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大(dà)利(lì)好。他还(hái)认(rèn)为，美(měi)国政府(fǔ)的(de)财(cái)政支出得(dé)到了保证，在两年内可以(yǐ)一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗继(jì)续(xù)举债(zhài)。最近(jìn)两周的(de)美债谈(tán)判关键期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐(lè)观。可见随(suí)着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务(wù)上(shàng)限(xiàn)法案(àn)，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度回到美国未来(lái)的(de)财政政策(cè)和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续(xù)关(guān)注就业数据和工商(shāng)业运行情(qíng)况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数(shù)据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除(chú)联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不(bù)会改变(biàn)，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务(wù)上限协议通(tōng)过(guò)后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券收益(yì)率或(huò)将随着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国财政部(bù)的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美债异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍(réng)在(zài)缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无疑会给美(měi)债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一步(bù)确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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