金融界(jiè)5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明(míng)，让城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内(nèi)的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)是地方(fāng)债的(de)主要(yào)持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市(shì)场化(huà)的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际上已经成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入(rù)增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权(quán)平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及(jí)预(yù)期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经(jīng)济发(fā)展的(de)角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年1河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话2月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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