4月(yuè)美(měi)国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业(yè)均边(biān)际(jì)回(huí)升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜(qián)在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业(yè)人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场才(cái)能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数(shù)据所指示的(de)水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大不确(què)定性（参(cān)见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前(qián)触(chù特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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