来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测(cè)当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)也呈(chéng)现“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压(yā)的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国内出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需(xū)求回(huí)暖、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一(yī)段时间内(nèi)维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策(cè)将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来(lái)源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(j狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现iào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新征程中走在(zài)前(qián)列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部(bù)门协同；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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