2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光伏(fú)设备行业备受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持和(hé)行(xíng)业高成长性(xìng)背景下，上市企业产量不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但(dàn)行业内(nèi)上(shàng)中下游板块的盈利能力(lì)分化严(yán)重(zhòng)，亟(jí)待(dài)引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数(shù)据显示(shì)，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐。光伏(fú)设(shè)备行业(yè)主要分(fēn)为5大(dà)板块(kuài)，分别是(shì)上游的硅料硅(guī)片生产加(jiā)工(gōng)板(bǎn)块，中下(xià)游的光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备、逆变器(qì)、光伏辅材(cái)和(hé)光伏电池组件(jiàn)。利润结(jié)构整体呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家企业总体利润贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数据变(biàn)化的分析(xī)，可以看(kàn)出：光伏设备的上游(yóu)将迎(yíng)来降(jiàng)价与去库存阶(jiē)段(duàn)，这对于中下游企(qǐ)业来说(shuō)意(yì)味着原材料成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突破千亿，八成(chéng)企业利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景下(xià)，作为清洁能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加大对(duì)上市公司的(de)扶持力度。金融界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院统(tǒng)计发现(xiàn)，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的(de)政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市企业经营规(感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解guī)模(mó)不断(duàn)扩大(dà)，利润增速可观(guān)。产量(liàng)方面来看(kàn)，根据(jù)国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备行(xíng)业实(shí)现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企(qǐ)业(yè)，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份(fèn)2022年(nián)实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公(gōng)司(sī)在去年电(diàn)池(chí)片(piàn)环节尤其(qí)是大(dà)尺寸电池处于供(gōng)不应求(qiú)的状态，年内累计(jì)实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润(rùn)增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年(nián)增长20个(gè)百(bǎi)分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上(shàng)中(zhōng)下(xià)游呈现的结果参差(chà)不(bù)齐，上游硅料硅片享受到(dào)光(guāng)伏(fú)产(chǎn)业的(de)红利，行业有(yǒu)竞争壁垒(lěi)，参与厂商较(jiào)少，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而(ér)中下游多数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛(máo)利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备(bèi)行业(yè)毛利率(lǜ)最高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅片板块(kuài)毛(máo)利率较快提升，首先是源(yuán)于供(gōng)不应求背(bèi)景下的涨价。作为(wèi)光伏设(shè)备行业的原材(cái)料方，硅料硅(guī)片板块(kuài)可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是上半年(nián)硅(guī)片(piàn)价(jià)格持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的(de)头部企业(yè)代(dài)表之(zhī)一通威股份(fèn)，曾(céng)在(zài)2022年(nián)报中提(tí)及(jí)量(liàng)价(jià)双升，指出(chū)受(shòu)益(yì)于多晶硅产(chǎn)能缺口(kǒu)，相关产品持(chí)续(xù)扩产，价格同(tóng)比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料(liào)硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家(jiā)上市公(gōng)司，不容易(yì)形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是(shì)大全(quán)能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股份、大全(quán)能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母(mǔ)净利润(rùn)就增(zēng)长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归(guī)母净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅(guī)片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下(xià)游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等(děng)领域参(cān)与厂商较(jiào)多(duō)，企业(yè)间竞争激(jī)烈(liè)。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏设备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年(nián)毛利(lì)率呈(chéng)现下行(xíng)趋(qū)势，45家企(qǐ)业平均毛利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅(guī)料硅片爆(bào)赚的(de)背后，是中下游45家企业(yè)2022年归(guī)母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率(lǜ)数据来(lái)看(kàn)，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率(lǜ)3年来(lái)基本(běn)持平(píng)，而(ér)光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利(lì)率(lǜ)下滑明(míng)显，特别是光伏(fú)电池组(zǔ)件成为毛利(lì)率(lǜ)最低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设备行业(yè)不同(tóng)板块(kuài)的毛利(lì)率情况

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件(jiàn)板块11家上市公(gōng)司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头(tóu)部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协(xié)鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖(gài)18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料(liào)涨价等因素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛(máo)利率(lǜ)下降12.39个百分点(diǎn)，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数(shù)量相对较少，板块(kuài)整体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板(bǎn)块(kuài)第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累(lèi)计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利(lì)能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格自(zì)高位走出下行(xíng)趋(qū)势，行业格(gé)局将发(fā)生怎样(yàng)的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的(de)阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度(dù)超(chāo)过30％。根据(jù)中国有色(sè)金属工业协会硅业分(fēn)会公布的最新(xīn)数据(jù)，5月11日当周M10单(dān)晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业的经营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司盈利(lì)的影响(xiǎng)。今年一(yī)季度，大全能源实(shí)现归母净(jìng)利润29.11亿元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今(jīn)年一(yī)季度存货周转率数据发现，无论是环(huán)比还是同比，相较(jiào)而言(yán)都有明显(xiǎn)下行趋(qū)势(shì)，说明当(dāng)前有(yǒu)库存(cún)积压风险。以大全能源(yuán)为(wèi)例，2022年(nián)一(yī)季(jì)度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存(cún)货周转率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局(jú)面，在清理库存的(de)阶段(duàn)下，硅(guī)片价(jià)格还有进一步下行空间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)加(jiā)工设备等对(duì)中下游板(bǎn)块，将(jiāng)能较好控(kòng)制原材料成本，对提(tí)升毛(máo)利率、营收率等有一定帮助。

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