2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济(jì)主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行(xíng)业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年(nián)美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前(qián)处(chù)于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回(huí)落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情(q说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用íng)况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲(qū)线控(kòng)制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国(guó)经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却(què)经济(jì)的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步(bù)往下(xià)走的(de)环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资(zī)成(chéng)本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季(jì)度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会(huì)在大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然(rán)后(hòu)在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的(de)目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学(xué)习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的(de)发(fā)展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发(fā)起的(de)自律性(xìng)暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业(yè)客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的(de)估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用(měi)国(guó)国(guó)债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的(de)企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带(dài)来(lái)的(de)分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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