事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗并非通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表(空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗biǎo)现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗>当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价(jià)格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和(hé)非食(shí)品中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服(fú)务，在(zài)价格(gé)上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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