文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资(zī)金利率自低位(wèi)持续(xù)上行，即(jí)便税期结束，资金(jīn)利(lì)率却仍(réng)未回落，反而进(jìn)一步走高。我们认为主(zhǔ)要(yào)是源于：①货币政(zhèng)策力度(dù)边际(jì)转弱；②税(shuì)期走(zǒu)款叠(dié)加4月(yuè)信贷(dài)投放(fàng)情况较好，导致银行资金融出意(yì)愿与能(néng)力降低。③资金较(jiào)为拥挤导致债市敏感度增加(jiā)。考虑假期和月末因(yīn)素，预(yù)计(jì)短期内，资金利率下(xià)行空间有(yǒu)限(xiàn)，波动幅度(dù)加(jiā)大，建议(yì)投资者关注资金面(miàn)的(de)边际变化，警惕流(liú)动(dòng)性大幅(fú)收紧(jǐn)对债市(shì)情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资金利(lì)率自低(dī)位持续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而税(shuì)期(qī)结束后却并未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度更(gèng)大(dà)。从隔(gé)夜利率(lǜ)角度观察，银行(xíng)与非银机构间流动性(xìng)分(fēn)层现象弱化；此外，隔(gé)夜(yè)利率(lǜ)与7天利率的期限利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为(wèi)税期结(jié)束，资金不松，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚持(chí)以我(wǒ)为主(zhǔ)、稳字当头，保(bǎo)持(chí)货(huò)币信贷(dài)合理增长，确(què)保利率水平合(hé)适，在追(zhuī)求经济提振(zhèn)的同时，也注(zhù)海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区重防范市场过热(rè)带来的(de)金(jīn)融风险。在满足广义流动性供需匹配的(de)前(qián)提下(xià)，货币工具力度(dù)可(kě)能会有所(suǒ)回摆。从央行的(de)具(jù)体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作(zuò)，结构(gòu)性工(gōng)具(jù)“有(yǒu)进有退”，均预(yù)示后续政(zhèng)策(cè)将更加“精(jīng)准有力”，流动(dòng)性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠(dié)加4月信(xìn)贷投放(fàng)情(qíng)况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而(ér)4月通常(cháng)是(shì)缴税(shuì)大(dà)月，因此走(zǒu)款可能对银(yín)行(xíng)间流动性带来了一(yī)定(dìng)的压力。此外(wài)，参考近(jìn)期票(piào)据利率走势，预计信贷增速(sù)较一季度将会有所放缓，但4月预(yù)计仍将保(bǎo)持同比多(duō)增的态势。税期(qī)缴款叠加(jiā)信贷投放，银行系(xì)统整体资金流出，因此向同(tóng)业融出的意(yì)愿和(hé)能力有所降低(dī)。

　　▍其(qí)三(sān)，资金(jīn)较为拥挤可(kě)能会(huì)导(dǎo)致债市脆弱(ruò)性(xìng)和敏感度增加(jiā)，且投资者对于未来一(yī)个(gè)月资金利率上(shàng)行的担忧增加。

　　从(cóng)质(zhì)押式(shì)回购成交量和我们测(cè)算的杠杆率来看，虽然上周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆(gān)情绪有(yǒu)所降温(wēn)，但依然(rán)处(chù)于历史相对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏感度(dù)增加。此外(wài)投资者对货币政(zhèng)策(cè)力度(dù)以(yǐ)及跨(kuà)月(yuè)资金面情况仍存担忧，使得(dé)市场上(shàng)对(duì)于(yú)未来一个月内资金价格(gé)上(shàng)行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近，回购资金的(de)期限被动(dòng)拉(lā)长，利率下(xià)行空间有限。

　　月(yuè)末往往财(cái)政集(jí)中支(zhī)出，向市场释放(fàng)资金；但跨月(yuè)前(qián)夕(xī)银行资(zī)金(jīn)融出意愿一(yī)般较低，预计资金波动幅度较大。对于债市而(ér)言(yán)，短期交易主(zhǔ)线或延(yán)续政策与基本面(miàn海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区)预期交易，预计(jì)利(lì)率以震荡走(zǒu)势(shì)为主，建议(yì)投资者关注(zhù)资(zī)金面的边(biān)际(jì)变化，警惕(tì)流动(dòng)性大(dà)幅收紧(jǐn)对债(zhài)市情绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经(jīng)济复(fù)苏节奏不及预(yù)期；银行(xíng)间市场流动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区