来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体现；预(yù)计美国(guó)经(jīng)济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或(huò)将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的(de)影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施(shī)，避(bì)免联(lián)邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口p>

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