近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财(cái)富(fù)基(jī)金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

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　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资(zī)本(běn)市场显然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收(shōu)益预期(qī)也尚可(kě)，但是(shì)可能不(bù)是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公(gōarctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算ng)司的资本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于(yú)能够持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交(jiāo)易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是(shì)全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资(zī)者关(guān)注的(de)其(qí)它(tā)问题还(hái)包(bāo)括：对(duì)于国企来(lái)说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何(hé)改善激(jī)励(lì)措施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股(gǔ)票(piào)价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市(shì)民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投(tóu)资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的(de)行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即(jí)使外(wài)国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力。

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