金(jīn)融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文pan>

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公(gōng)开发行的(de)公司(sī)债券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通(tōng)常(cháng)都是地方(fāng)政府下(xià)设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融(róng)资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际(jì)上已(yǐ)经成(chéng)为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全(quán)国(guó)的(de)信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国(guó)企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需(xū)要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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