金融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一(yī)些，不必(bì)担(dān)心中(zhōng)国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的(de)坑，还(hái)没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回(huí)落(luò)，一(yī)季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录(lù)，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季(jì)度金(jīn)融统计数(shù)据(jù)有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通(tōng)西安市城六区是哪几个: 24px;'>西安市城六区是哪几个胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融(róng)增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济(jì)基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数(shù)据发(fā)布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应(yīng)创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)西安市城六区是哪几个贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家(jiā)信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不(bù)足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需(xū)求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居(jū)民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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