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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要(yào)由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通(tōng)信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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