文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一(yī)步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要(yào)细分(fēn)行业中，有26个(gè)行(xíng)业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记(jì)录(lù)媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事(shì)业中(zhōng)的(de)机(jī)械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速(sù)能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计(jì)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季(jì)度(dù)。目前我(wǒ)国(guó)仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分(fēn)析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗(luó)丹

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