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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的(de)服务(wù)业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāxl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤o)，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定(dìng)价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)于季(jì)节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部(bù)分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环(huán)比由负(fù)转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司

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