事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额(é)方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按存(cún)款人提前(qián)通知的(de)期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存(cún)款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知(zhī)存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利(lì)率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年期国债(z长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处hài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机(jī)制建(jiàn)立(lì)了存款利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政策(cè)的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处