来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设(2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗shè)备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的(de)平均(jūn)增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的增加值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速(sù)的(de)分位数(shù)水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升级、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速(sù)提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全(quán)国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步(bù)提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结(jié)果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上(shàng)限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受(shòu)到威(wēi)胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要(yào)提振消费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

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