4月中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影(yǐng)票房较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成)零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低(dī)基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期贷亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资(zī)和企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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