文(wén)|招商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一(yī)步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升(shēng)的(de)主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主要是(shì)机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依(yī)然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物(wù)资(zī)源综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤(méi)炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个(gè)行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负(fù)；农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维(wéi)持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业(yè)中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增(zēng)幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)有望(wàng)继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能(néng)否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近(jìn)两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速(sù)度(dù)大概(gài)率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗)静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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