事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利(lì值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别)率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前(qián)存(cún)款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行(值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提(tí)前通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约定(dìng)支取存款的(de)日(rì)期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给予协(xié)定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分按中国(guó)人民银行规(guī)定的协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的(de)最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利(lì)率新(xīn)规上限的(de)主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来(lái)源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源于住(zhù)户部门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端(duān)成本(běn)的下降(jiàng)，也(yě)成为本(běn)次约束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平(píng)均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继(jì)续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(g值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别é)：猪(zhū)肉(ròu)价格继(jì)续(xù)下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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