4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去(qù)年(nián)同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游(yóu)需求得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据(jù)显示4月(yuè)以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4我国最穷的5个城市，哪一个省最穷％。往前看(kàn)，我们(men)将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的(de)1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较(jiào)高(gāo)；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿我国最穷的5个城市，哪一个省最穷产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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