调油逻辑(jí)提(tí)振成本(běn)价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热(rè)度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调(diào)明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种(zhǒng)的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以及美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场魏承泽作品集 魏承泽一类的作者对(duì)于衰退(tuì)的预期再起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺(quē)口后继(jì)续下(xià)行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份(fèn)去库(kù)速(sù)率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调油需求(qiú)的(de)预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的(de)时间(jiān)在(zài)5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一(yī)现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的(de)调油行情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油(yóu)实实在在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处(chù)于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与(yǔ)节(jié)奏上(shàng)又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季(jì)来临后行(xíng)情一(yī)触(chù)即发，而(ér)经历(lì)过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对(duì)于今(jīn)年已经提(tí)早(zǎo)有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美(měi)国(guó)创(chuàng)造(zào)套利空间(jiān)，同(tóng)时(shí)我们从去年四(sì)季度至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在(zài)着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需突然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的(de)出口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调(diào)油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年(nián)二季(jì)度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套利利(lì)润可(kě)观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的(de)出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调(diào)油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打开后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年(nián)调油大(dà)概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，魏承泽作品集 魏承泽一类的作者亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来(lái)需(xū)求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调油(yóu)需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货(huò)源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存(cún)偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯苯(běn)港口库(kù)存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但(dàn)是(shì)在当前(qián)衰退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原(yuán)油的价差高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了(le)苯(běn)胺盈利之外(wài)其他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)和利(lì)润不佳(jiā)的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的(de)驱(qū)动(dòng)或较(jiào)乏力。

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