2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四个叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将为各(gè)个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的(de)复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性(xìng)和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服(fú)务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉)。预计美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时(shí)间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美(měi)联(lián)储的(de)政策目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的(de)副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如(rú)果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资(zī)产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步(bù)提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越(yuè)多(duō)的企业(yè)客户开始转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全(quán)主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资(zī)策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全(quán)球市场(chǎng)资产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股表现有背离(lí)基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因为(wèi)避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的(de)互联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能(néng)启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降息的(de)定(dìng)价），而公(gōng)司债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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