金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和(hé)地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地(dì)方债包括(kuò)地方(fāng)一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的(de)机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算(suàn)高(gāo)的前提(tí)下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文(wén)字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政府(fǔ)信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资(zī)的规模(mó)也(yě)不(bù)小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对(fēi)标违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对财(cái)力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需(xū)要(yào)持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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