金融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消息 国(guó)新办今(jīn)日上午举(jǔ)行4月份国(guó)民经(jīng)济运(yùn)行情况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局如何看待未(wèi)来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济(jì)综(zōng)合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价(jià)格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是(shì)回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的(de)回落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价(jià)格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是(shì)充(chōng)足的。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴(chái)油(yóu)价格输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽车优惠补贴(tiē)政策去(qù)年底到期(qī)影响，国六B的(de)排(pái)放标准在(zài)今年(nián)7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加大(dà)，带动了价(jià)格的(de)下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年(nián)同期受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进(jìn)入到上(shàng)涨周(zhōu)期等因素的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于(yú)国际地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格(gé)上(shàng)升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持(chí)基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)疫情前相比(bǐ)还是偏低的(de)，很重要的原(yuán)因是(shì)服务(wù)需求仍在恢复中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社(shè)会(huì)恢复常态(tài)化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个(gè)月回升(shēng)。未来随(suí)着服(fú)务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国部(bù)分(fēn)大宗(zōng)商品价格与国际市(shì)场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格(gé)走低、国内(nèi)石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不足，价(jià)格(gé)有(yǒu)所下降。比如(rú)煤(méi)炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而市场需(xū)求还在(zài)恢复中(zhōng)，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影(yǐng)响还(hái)会(huì)持(chí)续，国内(nèi)市(shì)场(chǎng)需求仍在(zài)恢(huī)复中，部分(fēn)工(gōng)业品价格(gé)短期下行情(qíng)况还会延(yán)续。但是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一(yī)季度货(huò)币政(zhèng)策报告也提(tí)及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和(hé)区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节本身有(yǒu)个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也(yě)一(yī)定程(chéng)度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明(míng)显。去年国际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据同样存(cún)在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去(qù)年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年(nián)二(èr)季(jì)度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特(tè)别是(shì)政策效应将进一(yī)步(bù)显现，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作(zuò)用(yòng)，经(jīng)济(jì)内生动力(lì)也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续负增长，货(huò)币供(gōng)应量也(yě)具有(yǒu)下(xià)降趋(qū)势(shì)，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗存在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济(jì)短周期(qī)波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评(píng)判(pàn)经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟随需求变化(huà)而(ér)变(biàn)化，使得物价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来(lái)源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会(huì)带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的(de)回落(luò)，受(shòu)基数(shù)、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关(guān)服务(wù)、衣(yī)着等(děng)价(jià)格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在(zài)年(nián)中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在(zài)一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资(zī)金空转多(duō)发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也(yě)有(yǒu)类(lèi)似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前(qián)资金多滞留在银行体系(xì)、而不是(shì)非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购(gòu)房(fáng)偏(piān)弱(ruò)带来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续(xù)改善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠(kào)企业融(róng)资(zī)扩张(zhāng)，有效社融从去年(nián)9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带(dài)来的经(jīng)济(jì)效应不同过(guò)往，有效信用派生对(duì)企业行为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随(suí)融(róng)资的持(chí)续改善，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了(le)信(xìn)用派生和(hé)经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节(jié)效应(yīng)”带来(lái)的(de)经济波动(dòng)，部(bù)分高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端(duān)的(de)活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超(chāo)预(yù)期(qī)的同(tóng)时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的修复(fù)已然开始，消费(fèi)动能或(huò)被低估(gū)，前半程靠居(jū)民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居(jū)民消费能力的(de)恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持(chí)续性和弹性不宜(yí)低(dī)估；批(pī)发(fā)零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号(hào)也在累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的(de)修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多(duō)、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修(xiū)复等，有利于(yú)稳定(dìng)低(dī)能级城市需求。

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