4月(yuè)中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　工业辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么：工(gōng)业(yè)生产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基(jī)数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生产可(kě)能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交(jiāo)量环(huán)比较(jiào)3月辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需(xū)环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能(néng)继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口或(huò)保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回(huí)升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关(guān)支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力(lì)渠道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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