来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分析研究当前(qián)经济(jì)形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济(jì)增(zēng)长好于预期。不(bù)过当前经(jīng)济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生动力(lì)还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然(rán)不(bù)足(zú)。所以(yǐ)，稳(wěn)增长(zhǎng)基(jī)调(diào)延续，短(duǎn)期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，也(yě)没增量刺激(jī)政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调(diào)了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向(xiàng)好态(tài)势(shì)”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但(dàn)随后会议也提(tí)到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要(yào)克服(fú)不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准后，就(jiù)业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短(duǎn)期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当前经(jīng)济持(chí)续回(huí)升(shēng)向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年(nián)经(jīng)济工(gōng)作会议精(jīng)神一(yī)致(zhì)。这也意味着稳增(zēng)长不会(huì)通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生(shēng)动力持(chí)续(xù)增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的(de)方式，会(huì)议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策(cè)效力和激(jī)发经营主(zhǔ)体活力结(jié)合起来”。我(wǒ)们的(de)理解是，下一(yī)阶(jiē)段更多通过激(jī)发市场(chǎng)化的力量(liàng)去(qù)推动(dòng)经(jīng)济修复(fù)，通过改革开放的方式(shì)激发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的(de)法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要(yào)依法合规经营。要下决心从根本上解决(jué)企业(yè)账款拖欠问题。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发活力(lì)为主要手段，让(ràng)经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而(ér在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么r)去年(nián)12月会议的(de)相关表(biǎo)述(shù)是“加(jiā)强(qiáng)各类政策(cè)协(xié)调配合”，这说明扩大(dà)需(xū)求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促(cù)进文化旅游(yóu)等(děng)服务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民(mín)劳动收入的(de)自(zì)然修复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增长的(de)重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大特(tè)大城市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸引外(wài)商(shāng)投(tóu)资(zī)放在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘(pán)。要(yào)支(zhī)持有条件的(de)自贸试(shì)验(yàn)区和自由贸易(yì)港对接国际(jì)高标(biāo)准经贸(mào)规(guī)则(zé)，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培(péi)育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施(shī)建设(shè)r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么和配(pèi)套电网(wǎng)改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要(yào)重视通用(yòng)人工智能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工(gōng)智能发展到一定程度，监管措(cuò)施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动(dòng)平台企业规范健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债(zhài)务管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风险也需要化(huà)解。所(suǒ)以今(jīn)年和去年最大的不同(tóng)是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的(de)经济问题依然是(shì)存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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