5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(j儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班ì)有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技(jì)引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募(mù)基(jī)金积(jī)极布(bù)局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的(de)基(jī)金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断中特估的(de)机(jī)会未(wèi)来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化(huà)，我们判(pàn)断经(jīng)营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布(bù)局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前(qián)十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据(jù)偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研(yán)究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国(guó)外的传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是(shì)第一(yī)位的(de)工作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为主要(yào)方法的(de)单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公(gōng)司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的(de)积(jī)极(jí)作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力(lì)和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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