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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的(de)商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的(de)商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写>

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机(jī)构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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