文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则(zé)会(huì)带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更虎门销烟发生在哪里大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的(de)规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的(de)下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资(zī)产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会(huì)推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额(é)储蓄的持(chí)有分化(huà)且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消费(fèi)虎门销烟发生在哪里的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下(xià)或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余(yú)额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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