5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催(cuī)化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的(de)申报(bào)发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以来公(gōng)募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募(mù)基金服务(wù)资(zī)本(běn)市(shì)场改革、服(fú)务(wù)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报(bào)披露(lù)的(de)持仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基金对(duì)港股央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前(q河北属于南方还是北方 河北属于北方吗ián)国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进(jìn)行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值河北属于南方还是北方 河北属于北方吗体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外(wài)的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个(gè)领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的(de)价(jià)值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可(kě)持续(xù)估值，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在(zài)价(jià)值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结(jié)论和判(pàn)断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的(de)估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 河北属于南方还是北方 河北属于北方吗