上市公(gōng)司退(tuì)市在(zài)A股早(zǎo)已不稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退(tuì)市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低(dī)于1元(yuán)，触(chù)及退市指标，公司股票(piào)及其可(kě)转债被终(zhōng)止上市，搜特转债(zhài)或成为首(shǒu)只因正股退市而强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市(shì)指标被终止上(shàng)市，其可转(zhuǎn)债已进(jìn)入退(tuì)市整理期(qī)，引发(fā)投资(zī)者对可转债信用风险的担(dān)忧。

　　可(kě)转债兼(jiān)具债券和股票双重(zhòng)属性，自诞生以来颇受市场(chǎng)欢迎。一个广为流传的说法是，可转债“下(xià)有保底(dǐ)，上(shàng)不封(fēng)顶(dǐng)”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多年发展中(zhōng)，此(cǐ)前一直未出现因正(zhèng)股退(tuì)市(shì)而(ér)退市的(de)情况，也未(wèi)发生过(guò)实质性违约事(shì)件。

　　随着搜特(tè)转(zhuǎn)债等(děng)的退市，零违约历史或(huò)将被打(dǎ)破(pò)，可(kě)转债(zhài)信用风险浮出水面。虽说可转债退市后，依(yī)然可以执行赎回(huí)和回售等条款，但由于大(dà)多数上市公司是因经营不善导致退市(shì)，财务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债、拿(ná)不出(chū)钱进行赎回的(de)可(kě)能(néng)性较(jiào)大。而如果启动破产重整，公司发行的(de)可转债划归(guī)为普通(tōng)债权，清(qīng)偿顺(shùn)序(xù)相对靠(kào)后，刚性(xìng)兑付亦存在(zài)很大(dà)不(bù)确定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资者蓦(mò)然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事(shì)实(shí)上，可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)退市并非完全出乎意料，早已(yǐ)在相(xiāng)关规(guī)则(zé)中埋下了(l1cc的水等于多少克，1cc水是多少克e)“伏笔”。根据交易(yì)所上市(shì)规则，上(shàng)市公司股(gǔ)票被终(zhōng)止(zhǐ)上市的，其(qí)发行(xíng)的可(kě)转债及(jí)其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退(tuì)市少(shǎo)，成就了可转债(zhài)30多年零退(tuì)市、零违约(yuē)的“神(shén)话”。随着全面注(zhù)册制改(gǎi)革的持续推进，市(shì)场优胜劣汰加(jiā)快(kuài)，常态化退(tuì)市机制正在形(xíng)成，以(yǐ)上市股为锚(máo)的可转(zhuǎn)债(zhài)也跟着出清，违约风(fēng)险(xiǎn)随之上升。退市，或(huò)将(jiāng)成(chéng)为可转债市(shì)场新(xīn)常(cháng)态。

　　市场(chǎng)在(zài)发展，生态在改(gǎi)变，投资者没(méi)有理由一(yī)成不变，是时候(hòu)重(zhòng)塑(sù)对可转债的认知了。投(tóu)资者要改变“闭眼买债”的(de)路径依赖，学会优择(zé)品种，规避风险。在(zài)选择债券时，要理性评估正股基本面(miàn)、成长性、估值水平以(yǐ)及发(fā)债公(gōng)司偿债能力等(děng)，防范(fàn)债(zhài)券退(tuì)市(shì)、违约风险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的(de)时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风(fēng)险较高的标的，而选(xuǎn)择(zé)正股经营效益良(liáng)好、估值(zhí)合理且随市(shì)场下跌(diē)估值出(chū)现(xiàn)压缩的标的。并密切关注可转债市(shì)场(chǎng)风格(gé)变化，及时调(diào)整(zhěng)配置比例和结构(gòu)，学会(huì)在市(shì)场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当(dāng)跟上形势变化(huà)。目前(qián)关(guān)于可(kě)转债的退市处(chù)理(lǐ)还有(yǒu)不少空白(bái)1cc的水等于多少克，1cc水是多少克和(hé)盲(máng)点，监管部门(mén)应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场明(míng)确预期。比如，可进一步(bù)明(míng)确可转债(zhài)在(zài)退市后是否仍存在交易可能、是(shì)否还拥有(yǒu)转股功能(néng)等。同(tóng)时，应加强(qiáng)对(duì)可(kě)转(zhuǎn)债的风(fēng)险(xiǎn)防控，强化发行前的信用(yòng)评级，对于信用资质较弱的公(gōng)司，可考(kǎo)虑提(tí)高担保资产与回售条(tiáo)款等(děng)相关要求，适当提(tí)升准入门槛，以更好保护投资者利(lì)益。

　　全面注册制下，证券市场将(jiāng)迎来全方(fāng)位、根本性的变(biàn)化。过去(qù)一些“无(wú)脑买入”“跟风买(mǎi)入(rù)”的简(jiǎn)单套路(lù)行不通了，一些规则制度(dù)上(shàng)的短板不(bù)能视而不见(jiàn)了。各市(shì)场参与主(zhǔ)体还需顺(shùn)时应势，调整(zhěng)包括(kuò)可转债在内(nèi)的(de1cc的水等于多少克，1cc水是多少克)投资方(fāng)法，完善配套(tào)制(zhì)度，提升风险意识，共促(cù)A股市场(chǎng)健康稳定(dìng)发(fā)展。

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