事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳(shū)理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据(jù)经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额(é)方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银(yín)行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规定的(de)协定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银(yín)行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银(yín)行个(gè)人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前(qián)超过利(lì)率新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要为城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执(zhí)行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不(bù)属于领略的意思(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期(qī)存款之和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、领略的意思果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国(guó)原油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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