来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常)场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧（上一(yī)次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻(qīng)微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及(jí)时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或(huò)依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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