许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本(běn)市场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国(guó)经济的实际(jì)情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平(píng)衡(héng)。后续如(rú)果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至(zhì)时(shí)成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动数(shù)字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库(kù)存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及(jí)行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此的(de)认识(shí)，同时(shí)促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多(duō)是出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济(jì)进入(rù)下半年(nián)，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期(qī)的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和(hé)去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级(jí)别的(de)债券，能够提供不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石(shí)油价格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩(kuò)大(dà)。

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